从交易的视角看，当下的市场确实低迷，但从投资的视角看，一批质地优良的好公司，已经到了很好的买入位置。临近周末，不妨让我们暂时放下市场，回归投资的本质，一起回顾下投资大师巴菲特是如何挑选好公司的。

“护城河理论”的起源

“护城河理论”，来自巴菲特在1999年《财富》杂志刊登了一篇著名的文章。

他写道：“投资的关键在于确定一家指定公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报。”

“护城河”，最初的作用是用于城市的防守，可以为进攻方制造足够的困难，从而保护城市的安全。

类比到经济活动中，企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势，就是企业的经济护城河。

微观经济学告诉我们，在一个完全竞争的市场里，竞争产品最终必定让商品的超额利润丧失殆尽。由此可知，利润总能吸引来竞争者，而竞争使企业难以长期地维持强劲的增长和超额的利润。

但确实有一些公司能够长期地维持高资本回报率，这些拥有“护城河”的企业，就是我们想要发现和投资的公司。

“护城河理论”的内容

世界知名评级机构晨星公司在《投资的护城河》一书中，专门解密了巴菲特的护城河投资理念和估值分析方法。

按照晨星公司的总结，护城河来自五个方面，无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有效规模。

无形资产

包括商标权、专利权和法定许可权。如果消费者仅仅因为品牌就愿意购买或是支付更高的价钱，比如消费类产品中，人们愿意支付更多的钱去购买名酒和名牌包。这就是经济护城河存在的有力证明。

这也是为什么当制造业企业希望获取更高利润的时候，会尝试建立自己的品牌，并推广大范围的营销，来获得广大消费者的认可。

此外，专利与法定许可也是重要的无形资产，法定许可常见于各国的金融、油气开采等行业。

转换成本

“客户从公司A产品转向B公司产品省下的钱，低于进行转换发生的花费，它们的差额就是转换成本。”比如：软件业中的企业数据库、财务软件，机械制造业的精细铸件公司，金融服务业中的资产管理公司，医疗卫生领域的实验室设备生产企业等。

还是举一个和大家生活相近的例子，比如我们对手机各品牌“云空间”的使用，当我们刚开始使用时，更换显得非常方便，但随着使用时间增长，积累的照片、视频、文件越来越多，如果我们想要换一个品牌的“云空间”时，会发现时间成本巨大，当我们畏惧这种转移成本的时候，企业就会从中获得源源不断的利润。

网络效应

“如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就可以受益于网络效应。”最典型的案例就是互联网公司和新兴科技公司。

网络的天性是“以主导者为核心实现扩张”，建立在网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断，这就是网络效应成为极其强大的竞争优势的根本原因。值得注意的是，网络效应为公司带来的却不仅仅是由人数堆积起来的简单的1+1=2的结果。

假如公司是一个平台，那么随着用户数的增加，更多的供应商也愿意驻扎进来，那么该公司提供给客户的产品或者服务对于客户的价值也会越来越大，由此形成一种循环强化的作用，

成本优势

在价格决定客户采购决策的行业里，成本优势至关重要。它来自四个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。

这一点也很好理解，比如水运比陆地运输要便宜很多，这就使得诸多港口获得了得天独厚的发展优势。又比如我们国家的一些特色的产业带，比如广东地区的家电、厨具等产业带，密集的上下游企业，极大降低了产业链企业的成本，使其对其他地区的企业产生了成本优势。

有效规模

这一概念描述的是一种动态机制。新进入者进入市场,是需要在前期投入大量的资本成本的。为了回收进入成本，这些新厂家会希望获得一个足够的市场份额；但如果市场机会有限，对市场份额的争夺就会导致价格下跌，伤害行业中所有厂家的利润。

如果市场参与者是理智的，此时有限规模的市场就会建立起进入壁垒。为了有效利用这种进入壁垒，现有厂家通常设定的价格会是刚好足以获取满意的资本回报率，但又不足以吸引潜在的进入者的水平。

如果一家上市公司具有以上这些优势，那么它就有机会获取长期持续的超额回报。这样的企业，就是值得我们关注的投资对象。

如何进行护城河分析？

在《巴菲特的护城河》这本书中，作者提出了分析企业是否具有护城河的方法，也可以将其归纳为三个问题。

第一，从历史上看，该公司是否有可观的资本回报率？我们可以采用“净资产收益率”和毛利率这两个指标。前者主要看ROE是否长期保持较高的水平，后者主要用于和同行的对比，因为企业毛利率高于同行，往往意味着其具有更高的市场接受度，相比同行更容易赚钱。

第二步，将企业和我们之前提到的竞争优势做对比，判断公司拥有一种还是多种竞争优势。

第三步，公司的竞争优势有多大？这种竞争优势（护城河）的牢固程度和持续时间。某些护城河可以保持几十年，但某些可能没有那么久。

在巴菲特的投资哲学里，其思想的核心就是要找到拥有护城河的优秀的公司，并与其一起成长。以上就是巴菲特的护城河理论的一些简单概括，希望能为大家的投资提供一些参考，我们后续还将提供一些更多的价值投资理念分析，希望您多多关注，也期待您的反馈~

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