1954年，世界上第一座核电站在苏联建成发电，电功率 5000kW。

2023年，全球运行中的核电站有438个机组，装机容量达394GW。

“裂变、低碳、高效”，核电积聚的势能，正在全球形成一股新的能源力量。

本期《风向》，重点聚焦核电行业，看中子撞击下的铀原子核，如何释放投资机会？核电的产业核心竞争力又是什么？未来我国核电行业空间几何？

立足三代推进四代 核电实现中国引领

核能也称原子能，是原子核结构发生变化时释放出来的巨大能量，包括裂变能和聚变能两种主要形式。

大家广泛熟知的核电，主要通过核能裂变发电。核裂变过程中，中子撞击重原子核，使其分裂成两个或更多的原子核，同时释放热能，加热水产生蒸汽，从而推动汽轮机运转发电，实现能量的转换。

资料来源：国家能源局官网

目前我国核电装机位列世界第三。全球运行核电装机前三分别是美国、法国和中国，我国占比约14%。据中国核能行业协会表示，内地现有在建、在运机组规模已位列全球第二。《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书显示，预计2030年前我国在运核电装机有望世界第一。

世界范围内运行核电装机分布

资料来源：中国核能行业协会，IAEA PRIS

世界核电技术发展可划分为四代。全球目前已经进入第三代核电批量化建设阶段，2022年全球开工的核电机组全部为第三代核电机组。同时，全球也在积极推进研发四代核电技术。

来源：国家能源局，中国核能行业协会，中国核电官网，华福证券研究所

我国核电技术已完成从二代技术为主到自主掌握三代技术，并向四代技术进发的跨越。我国的四代核电技术研发处于世界前列。2021年12月20日，我国自主设计、建造、调试和运营的首个第四代核电站高温气冷堆示范项目工程——石岛湾核电厂工程并网发电，标志着我国实现了第四代高温气冷堆核电技术的“中国引领”。

“双碳”政策下首选的清洁能源之一

21世纪以来，世界各国对环境问题倍加关注，作为唯一可大规模替代化石燃料的清洁能源，核电是当下解决能源安全的重要选项之一。

双碳战略目标下，电力系统清洁转型发展。我国火电装机占比逐步下降，风光核占比逐步提升。22年火电装机占比降至52%，风光核占比增至32%。

火电装机占比下降、风光能占比上升

资料来源：《新型电力系统发展蓝皮书》、华福证券研究所

针对新型电力系统安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合四大特征，核电有望成为基荷电源的最佳选择。

高利用效率，稳定性突出：核电是高效稳定的电源，受制于煤炭、天然气等燃料价格的波动，火电企业盈利存在周期性影响，水电、风电、光伏受季节、气候变化的影响较大，具有间歇性和波动性。

而核电不受燃料、季节、气候等因素影响，能以额定功率长期稳定运行，提供连续可靠的电力供应。

碳排放低，足够清洁：核能发电是利用原子能的核裂变获取热能，无需燃烧，度电碳排放量与风电光伏同一水平，并且不会产生二氧化硫、氮氧化物等有害气体。

发电方式碳排放量对比

资料来源：碳排放交易网、国家能源局

发电成本低且可控：核电机组稳定，设计寿命普遍长于折旧年限，能源转换高效，燃料成本可控。梳理主要电力公司 2020-2022 上网度电成本，核电上网度电成本约 0.2 元/度，成本较低且比较平稳。

BB电子资源精选基金经理苏文杰认为，碳达峰、碳中和是久期更长的供给侧，双碳政策的出发点是促使中国工业向中高端发展，实现产业升级，对于拥有技术优势、成本优势的新能源类周期龙头企业更加受益。

长产业链带来千亿级投资机会

值得一提的是，核电产业链长，上中下游均存在投资机会。核电站上游为核燃料循环产业、核电设备制造产业等，下游主要通过电网公司向终端用户售电。

而核电产业链景气度也在持续上行，核电市场空间较大。市场测算，预计十四五有望每年6至8台甚至10台核电机组的核准开工节奏。假设1台三代核电机组工程建成价200亿元左右，十四五年均6-10台的核准开工节奏对应1200-2000亿元的市场规模。

数据显示，2023 年核电超额收益获取能力明显。全年来看，基本均走出相对指数的超额收益。

2023年至今核电累计收益与超额收益获取情况

资料来源：Wind，华创证券

从估值层面上，核电远期逻辑可对标水电，估值中枢有望重塑。从各板块PB与ROE的相对比较来看，核电与水电商业模式相似，经营期大于折旧期，电站后期均具有较强的现金流属性，同时核电ROE不输水电，但PB显著低于水电。

各板块PB与ROE对比

资料来源：Wind，华创证券，数据截至12月1日

BB电子创新动力基金经理杨欢表示，特别是像核电这样的新能源领域投资，更需关注这些维度：产业发展趋势是否明确，企业的核心竞争力是否突出，企业所处的竞争环节够不够好，未来的盈利空间能不能匡算清楚，同时估值不能太贵。通过这些判断，来寻找市场中优质的投资机会。

今年宏观环境复杂多变，在不确定性纷扰的经济背景下，核电作为稳健资产的代表在全年表现十分优异。除了风格的扰动之外，核电自身基本面也迎来了实质性改善。展望后续，核电的投资价值或将伴随着时间的推演进一步加大。

本期《风向》内容就到这里了，欢迎大家在评论区跟我们互动，您感兴趣的选题也可以发送在留言区我们下期再见~

*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。