近期的A股有些“纠结”，一方面是重要会议后市场预期的全面改善，以券商、地产为代表的部分板块“策马奔腾”，另一方面是TMT行业的整体回调以及新能源、医药行业的“寂静无声”，在现实与预期中，A股被反复拉扯。

来到8月份，整体宏观环境有那些变化？又有哪些行业值得重点关注？我们结合市场动态与BB电子经理的最新观点，为您梳理解析。

7月市场

先让我们复盘下7月的A股市场，在重要会议定调和稳增长政策预期驱动下，前期表现不佳的顺周期资产全面反弹。权益资产中，港股顺周期/互联网、沪深300，以及券商、地产、白酒等相关板块领涨，综合来看，非银金融涨幅最高达14.41%，房地产紧随其后，涨幅为14.16%，食品饮料行业上涨9.24%。

政策：重要会议改变预期，市场信心提振

券商、地产的上涨离不开政策的变化，7月的重要会议的判断与决策超出了此前的市场预期。整体看，本次会议在内需、地产、资本市场方面表态均超预期，包括优先部署扩大内需、强调我国房地产市场供求关系发生重大变化、活跃资本市场等表述。

具体可以概括为四点，包括：稳预期：首次提出活跃资本市场；化风险：“严控新增隐性债务”转为“化解存量债务”；房地产：未提“房住不炒”，提出房地产市场新形势，重申城中村改造方案；扩内需：发挥消费拉动经济增长基础性作用，把稳就业提高到战略高度通盘考虑。

在会议决策发布后，近期各个部门都在逐步落实，推出了一系列稳经济增长的政策，应该说，7月打消了市场此前的悲观预期，核心关注问题皆有反馈，市场信心终得提振，风险偏好开始修复。

经济：7月PMI边际好转，本轮去库周期接近尾声

随着稳增长政策的逐步落地并产生效果，经济基本面正在发生变化，“好转”的信号正在越来越多的显现。从最新的7月PMI指标来看，官方制造业PMI收于49.3%，较6月上升0.3个百分点。制造业景气度小幅修复。生产指数下降0.1个百分点位于荣枯线附近，新订单指数提升0.9个百分点至49.5%，显示内需有所反弹，供给收缩不明显。

另一个受到投资者广泛关注的要点是库存周期。2022年4月，本轮去库存周期开始，在去年年末至今年2月这三个月的时间里，由于中上游对于需求判断过于乐观，出现了阶段性的库存回补。来到3月份，由于市场需求不振，又促使制造部门主动降价去库存，PPI数据加速下探。

综合各家券商研究机构的观点来看，从中期维度看，本轮去库存周期已经接近尾声。一般而言，在库存周期见底左侧的“被动去库”阶段，有两类板块比较突出：一类是总量经济相关且盈利水平较强的板块，比如白酒、白电、建材、汽车等，偏消费属性，体现的是估值修复；另一类是科技，比如电子、计算机，体现的是风险偏好修复。

流动性：国内流动性合理充裕，美联储加息或接近终点

首先，从量的视角来看，上半年我国M2增速均维持在11%以上的高位，宏观流动性维持在充裕水平。

其次，从价的视角看，上半年央行在3月降准、6月降息，我国十年期国债收益率及DR007利率均整体下移，其中十年期国债利率基本回落至2022年10月附近水平。综合来看，今年上半年国内宏观流动性整体合理充裕。

而6月28日召开的央行二季度货币政策例会也明确了未来的工作重点，要求“加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策”、“疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕”。

海外方面，上个月26日，美联储如期加息25bp，这也让美国联邦基金的目标利率升至5.25%-5.50%。回看美联储加息历程，自2022年3月以来已加息11次,幅度共计525bp。7月末的加息是否是最后一加尚无定论，但高起的利率对经济的影响，正在改变美联储内部的意见，鸽派的声音正在出现。

美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯8月7日在接受媒体采访时表示，如果通胀继续下降而美联储不降息，那么实际利率就会继续上升，这与美联储的目标相悖，因此明年或后年或将降息。

估值与情绪：市场估值整体偏低

了解完经济的基本面，让我们回到A股的当下状态，一个清晰的事实是，从估值和情绪指标看，当前A股市场情绪已处在历史较低水平。

6月上旬开始，300（除金融）的股债收益差再次触及到-2x标准差附近，总量经济强相关的板块出现了一些股价企稳的迹象，以上证50、沪深300、恒生科技为代表的指数也同时止跌企稳。

万得300非金融股债收益差

数据来源：Wind，天风证券

天风证券通过复盘美国、日本股债收益差的情况，得到了两个基本面结论：首先，美股的经验表明，除非是当期经济和金融发生了危机模式，否则股债收益差触及-2X标准差大概率对股价有支撑。其次，日股的经验表明，长期增长中枢下台阶，是一个缓慢变化的过程，股债收益差的运行通道也会缓慢下行，但-2X标准差大概率还是会对股价有支撑，只不过触及-2X标准差的频率会提升，每次反弹的幅度会变小。

热点行业怎么看？

对于重点布局的行业方向，BB电子策略组建议当前重点围绕以下几条线索布局：

1）进入中报季，随着市场风险偏好企稳，重点捕捉前期公募重仓的赛道如新能源车产业链、医药、军工等方向估值合理、景气稳定或边际改善、具备需求回暖、行业格局改善，同时仍然存在较大的长期成长空间的细分方向和个股；

2）估值低位、景气确定性改善、在中期宏观周期弹性较弱背景下有望估值中枢上行的方向如：保险、电力；

3）主题线索重点关注前期充分调整的低估值央企、和AI产业链扩散出来的机器人等人工智能+其他行业的应用落地。

我们以军工为例，从中期角度来看，军工整条产业线索在十四五期间的增长确定性较高，从短期角度看，从财报表现及高频订单跟踪来看主要子线索航发、导弹、军机等的景气度仍然较高，国企改革、资产注入、股权激励等积极边际变化持续兑现。而目前军工行业估值仍处于低位，且此前市场担心的订单与业绩问题，正在逐步消失。

以上就是近期市场的概况解析以及重点行业的分析，希望能对您的投资有所帮助，我们下期再见。

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